第九章 跨国公司的资本预算上海财经大学会计学院 王蔚松
学习目标理解跨国投资项目的现金流分析 掌握国际平价条件和跨国资本预算 能够运用基于国内母公司和国外子公司角度的资本预算 熟悉跨国资本预算中的实物期权方法
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析净现值方法
NPV =
C0 + ∑t =1
N
E ( NCFt )
(1 + k )
t
+
(1 + k )N
TV N
N
NPV = ∑t =0
N
E (OCFt )(1 τ )
(1 + k )
t
+∑t =0
(1 + k )
τDt
t
400 370 240 220 IRR=10% 200 700 400 220 440 770 1000 1000(1+10%)=1100
考虑筹资效果的资本预算方法比较调 整 现 值 法 ( Adjusted Present Value Approach:APV) 股 权 法 ( Flows to Equity Approach : FTE) 加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital Method:WACC) APV, FTE和 WACC 法之间的比较
调整现值法(APV)APV = NPV + NPVF项目对公司的价值可以认为是项目对不负债公 司的价值 (NPV) 加筹资间接效果的现值 (NPVF): 存在着四种间接效果： 负债的税补贴 发行新证券的成本 财务危机成本 负债筹资的补贴
P.B.Singer公司的投资项目已知条件：年现金流入500000元(永续年金), 付现成本(销售收入的72%),初始投资 475000元。所得税税率(T=34%),全部由 股东权益组成企业的项目资本成本(r0=20%)。 现金流入 付现成本 经营利润 所得税(税率34%) 无杠杆现金流 500000元 500000 -360000元 140000元 -47600元 92400元
P.B.Singer公司的投资项目项目的调整净现值APV APV=NPV+TC×B NPV= 92400 -475000=462000-4750000 . 20
=-13000元 设B为126 229.50元，T为34%。 APV=NPV+TC×B=-13000元+ 34% ×126 229.50元 =29918元
股权法(FTE)按负债后的股东权益成本rS把项目对负债 公司股东产生的现金流量进行折现。 FTE法有三个步骤：步骤1: 计算负债条件下的现金流量 步骤2: 计算 rS 步骤3: 按rS评价负债条件下的现金流量
P.B.Singer公司的投资项目权益现金流量法 第一步：计算有杠杆的项目权益现金流量 (LCF) 现金流量 500000 付现成本 利息(10%×126229.50元) 息后利润 所得税(税率=34%)有杠杆的项目权益现金流量(LCF)
-360000 -12622.95 127377.05 -43308.20 84068.85
P.B.Singer公司的投资项目UCF LCF = (1 TC )rB B
92400 84068.85 = (1 34%) ×10% ×126229.50 92400 84068.85 = 8331.15税后的利息支付
P.B.Singer公司的投资项目第二步，计算股权折现率rsB rS = r0 + (1 TC )(r0 rB ) S
1 rS = 0.222 = 0.20 + (1 0.34%)(0.20 0.10) 3
P.B.Singer公司的投资项目第三步：估价 有杠杆企业项目的股东权益现金流量 LCF的现值是：LCF 84068.85 = = 378688.50元 rS 0.222
项目净现值=有杠杆权益现金流量的现 值-初始投资中来自权益的部分 378688.50 -(475000-126229.5) 378688.
50-348770.50 = 29918元
P.B.Singer公司的投资项目加权平均资本成本法(WACC)
rWACC
S B = × rs + rB × (1 TC ) S+B B+S
项目净现值：UCFt ∑ (1 + r )t 初始投资 t =1 WACC∞
P.B.Singer公司的投资项目3 1 rWACC = × 0.222 + × 0.10 × (1 0.34) = 0.183 4 4 92400 475000 = 504918 475000 = 29918元 0.183
APV, FTE和WACC法之间的比较APV WACC初始投资 Equity Portion 现金流量 折现率 筹资效果的现值 全部 UCF r0 是 全部 UCF rWACC 没有
FTE属于股东部分 LCF rS 没有
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N
E (OCFt )(1 τ )
(1 + k )
t
+∑t =0
(1 + k )
τDt
t