尚品宅配（300616）:20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

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买入

上次评级：买入

股票数据2021/02/01 6个月目标价（元）102.3收盘价（元）78.70 12个月股价区间（元）58.44~90.00总市值（百万元）15,635.72总股本（百万股）199 A股（百万股）199 B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）4

历史收益率曲线

涨跌幅（%）1M3M12M 绝对收益-1%26%9%相对收益-5%11%-27%

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20200515

证券分析师：唐凯

执业证书编号：S0550516120001

021-********tangkai@

证券分析师：钟天皓

执业证书编号：S0550520070002

021-********zhongth@

证券研究报告/ 公司点评报告

20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

事件：

2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告，报告期内实现归母净利润0.95亿元-1.1亿元，同比减少79.18%-82.02%，扣非净利润3714万元-5214万元，同比减少88.28%-91.65%，此外，公司预计营收同比下滑约10%（65.3亿元）。分拆看，Q4单季度收入预计小幅下滑，归母净利润减少72.9%-80.7%至3730万元-5230万元，扣非后同比减少83.3%-92.6%。点评：

1）收入结转放缓致20Q4业绩承压，前期接单有望于21年逐步释放。从收入端看，Q4增速环比Q3有所下滑，我们预计主因春节较2020年延后，部分订单集中于11-12月接单，而公司直营占比高&2020年经销商渠道调整导致收入结算滞后。从利润端看，受费用支出相对固定影响，营收增速放缓导致净利率有所下滑，从终端产品价格调研看，我们预计Q4毛利率没有发生明显波动。

2）经销商渠道调整重塑零售竞争力，整装探索继续布局长远发展。①公

司过往几年为了加速终端渠道布局，在招商筛选上条件相对宽松，导致经销商实力偏弱，从而在行业变革期出现应对能力弱的问题。为此，尚品于2020年进行经销商渠道调整，提高招商门槛并打造开大店的大商模式。目前，公司的招商节奏已从调整的阵痛期恢复，质量提升的经销商系统有望于2021年逐步释放改革红利。②随着拎包入住理念普及，家居流量逐步往前端的家装公司集中，在这一趋势中，尚品以赋能家装公司为出发点，打造整装云实现从供应链角度解决家装痛点。目前直营整装城市表现良好，未来逐步打造成标杆城市，吸引更多家装公司入驻，一方面通过整装反哺自身的家居业务，另一方面通过整装云打开成长空间。投资建议：渠道改革有望于2021年释放红利，上调2021-2022年盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.51/3.06/3.60元，对应PE 为154/26/22X，给予买入评级。

风险提示：疫情反复；渠道调整不及预期；地产调控。

财务摘要（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E

营业收入6,6457,2616,5728,91010,398 (+/-)%24.83%9.26%-9.49%35.59%16.70%

归属母公司净利润477528102609715 (+/-)%25.53%10.76%-80.77%498.87%17.53%

每股收益（元） 2.40 2.660.51 3.06 3.60

市盈率25.3129.59153.8525.6921.86

市净率 3.96 4.45 4.32 3.70 3.16

净资产收益率(%)15.66%15.02% 2.81%14.40%14.47%

股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

总股本(百万股)199199199199199-20%

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2020/22020/52020/82020/11

尚品宅配沪深300