7月2日机构研究报告
房地产业/房地产开发与经营业
公司深度研究报告2010年06月28日
苏宁环球(000718.sz)
江北交通改善提升项目价值，异地扩张增强公司实力
赵强 研究员 徐军平 研究员 沈爱卿 研究员
电话： 021－68829698 021－68829441 020-87555888-637 eMail：
公司评级
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级
9.5812.84买入
影响公司股价的催化剂
（1）地铁3号线的开竣工及通车；（2）
“佛手湖”等优质资产注入；（3）吉林天润城的快速开发。
股价走势
江北交通改善提升公司项目价值
根据南京市规划，江北新城将有16条过江通道，江南江北连为一体；公司项目位于地铁三号线过江前三站，项目价值得到有利的支撑。
公司核心竞争优势
（1）超大盘开发、土地储备丰富，保障公司持续快速的发展；（2）获取资源能力强，土地成本低，锁定红利；（3）江北项目进入开发成熟期，异地项目锦上添花。
市场表现 股价涨幅 沪深300
1个月
3个月
16.52% -24.17%-1.10% -18.15%
12个月-28.27%-12.46%
重估净资产值计算
公司股价反应房价下降28%的预期，与房价下降20%的合理预期下的重估净资产值12.84元/股折价25.39%，股价具有较高安全边际。
股票数据
总股本(万股)
170,266.0
5
流通A股(万股) 主要股东:
江苏苏宁环球集团有限公司
主要股东持股比例 流通A股比例
26.80%62.53%106,466.1
8
盈利预测及投资建议
盈利预测：预计2010至2012年的每股收益分别为0.67元、0.94元及1.33元；对应于PE分别为14.30倍、10.19倍、7.20倍。 投资建议：结合重估净资产值及盈利预测等，我们认为公司股价具有较高的安全边际，给予“买入”评级，目标价12.84元。
预测及评估
主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益 (元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率(％)
2008A
2009A
2010E
2011E5996.462311.551609.980.94
2012E9462.223268.642271.3441.08%1.33
2,285.58 2,793.13 4,571.94805.84 1,102.57 1,635.38519.97 714.01 1,144.570.36714.05
0.419 32.69
0.67 14.30
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2009年报数据
24.85%13.99%66.72%1.69
144.18% 37.32% 60.30% 40.66%
10.19 7.20
3.76 8.11 4.06 3.09 2.32 9.25 22.29 9.83 7.08 6.53 0.12 0.05 0.21 0.30 0.42 0.99 0.36 0.31 0.31 0.31
来源:苏宁环球股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心
7月2日机构研究报告
目录索引
主要研究结论...................................................................................................3 一、影响公司股价的催化剂...........................................................................3
（一）地铁三号线开竣工及通车............................3 （二）优质项目再注入...................................3 （三）吉林天润城快速开发................................3 二、江北交通改善提升公司项目价值...........................................................4
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（一）江北过江交通将极大改善............................4 （二）江北项目价值得到极大提升..........................4 三、异地扩张渐成规模，增强公司实力.......................................................6 四、公司核心竞争优势...................................................................................6
（一）超级大盘开发，土地储备丰富........................6 （二）获取资源能力强，土地成本低，锁定红利..............8 （三）江北项目进入成熟期，异地开发锦上添花..............9 五、公司重估净资产值.................................................................................10 六、盈利预测及投资建议.............................................................................11
（一）盈利预测........................................11 （二）投资建议........................................11
图表索引
图表 1、南京过江隧道规划图...................................4 图表 2、江南与江北房价对比...................................5 图表 3、地铁三号线示意图.....................................5 图表 4、公司2009年以来，异地扩张步伐........................6 图表 5、公司项目储备数据.....................................7 图表 6、主要公司2009年三项费用率对比........................7 图表 7、公司与行业主要公司盈利能力比较.......................8 图表 8、公司项目储备土地成本低...............................9 图表 9、公司江北项目待结算资源...............................9 图表 10、公司异地项目可售资源...............................10 图表 11、公司重估净资产值敏感性测试.........................10 图表 12、公司结算收入预计...................................11