人民币 汇率 改革

金 融

2009年人民币汇率走势分析

丁志杰教授

望2009年,世界经济金融

市场上先贬后升,人民币对一些货币(特别是欧洲货币)在下半年强劲升值。人民币对欧元全年升值10143%,在10月底升值一度超过25%;人民币对英镑升值竟高达47158%。

与人民币对美元的汇率走势不同,2008年人民币有效汇率升值先慢后快,而且整体加快,快得出乎预料。有效汇率反映的是汇率整体变动情况。就对实体经济影响而言,有效汇率比双边汇率更重要。据国际清算银行统计,2008年前11个月,人民币名义有效汇率就升值15166%;而从2005年7月汇改到2007年年底,名义有效汇率升值只有3150%。2008年上半年,人民币名义有效汇率升值4113%,下半年前5个月升值11108%(见

图1)。

与过去明显不同的是,境内外市场上人民币对美元出现短暂的贬值压力。2008年9月中旬,在境外无本金交割远期市场(NDF)上,1年期人民币对美元汇率首次出现贴水,惊现人民币贬值预期的信号。12月1日,银行间外汇市场上人民币对美元的中间价跳水156个点,并连续4个交易日询价系统盘中汇率触及5j的跌停线。

人民币出现贬值压力的直接原因是次贷危机的影响。次贷危机向全球的蔓延可谓迅雷不及掩耳,2008年9月份以前中国对次贷危机的影响估计不足,当危机的负面影响开始显现,导致经济迅速恶化时,市场产生了恐慌情绪,并传导到外汇市场,

引起贬值预期。

形势继续恶化,中国经济面临内外双重挑战,国际外汇市场更为复杂、诡异。在经历三年半的升值后,人民币汇率行为出现新的特征,未来何去何从,更加引人关注。

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2008年人民币汇率回顾2008年最后一个交易日,人民币对美元的汇率以618346开盘,全年升值6188%,基本与2007年6190%的升幅持平。这一结果令市场大跌眼镜,因为2008年年初普遍预测人民币升值幅度会大大超过10%。尽管如此,人民币依然是2008年为数不多的对美元升值的货币。

与往年的节奏不同,2008年人民币对美元汇率升值先快后慢,直至回稳。一季度,人民币对美元升值4116%;4月10日,人民币对美元汇率首次跌破7的整数大关;上半年,人民币对美元升值6150%。8月北京奥运会前夕,人民币对美元汇率基本稳定,呈双边振荡状态。9月23日,汇率中间价一度探低至618009。这种升值节奏的变化打破了升值预期惯性,解决了一直困扰汇改的升值预期难题,对引导、改变市场预期起到了积极作用。

由于2008年美元在国际外汇国际贸易 2009年 第1期

展

注:左轴为人民币名义有效汇率指数,数据来自国际清算银行;右轴为人

民币对美元汇率,数据来自国家外汇管理局

图1 2008年人民币的美元汇率以及名义有效汇率走势

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